永信证券【聚焦】建筑涂料哪家强？立邦/三棵树/多乐士/嘉宝莉/亚士/雨虹去年业绩PK

永信证券

建筑涂料产品主要应用于工业建筑、民用建筑、公共设施和其他基础设施建设工程等，其发展态势与经济发展大环境息息相关。据国家统计局，2024年，全国房地产开发投资比上年下降10.6%，房地产开发企业房屋施工面积同比下降12.7%，房屋新开工面积同比下降23.0%，房屋竣工面积同比下降27.7%，新建商品房销售面积同比下降12.9%。

受地产行业周期性调整以及市政基建项目数量减少，再叠加国内有效需求不足等的影响，去年我国建筑涂料市场需求疲软，特别是工程端需求急剧萎缩。然而，由于不同涂料企业的产品、业务、渠道、客户结构不一样，导致各企业间的销售收入出现了较大的差异，企业分化在加剧。当前建筑涂料行业所呈现的特征从各大企业披露的财报可以窥探一二。

说明：1、数据来源企业财报或公告，营业收入单位为亿元；2、三棵树建筑涂料业务收入涵盖了家装墙面漆、工程墙面漆，不含基辅材业务收入；3、嘉宝莉为上市公司北新建材旗下控组子公司，表中营业收入不含嘉宝莉2024年1-2月份数据；4、东方雨虹建筑涂料收入为旗下两家控股子公司数据；5、考普乐为上市公司上海新阳（维权）旗下控股子公司，主要从事氟碳涂料研发、生产和销售，产品广泛应用于建筑、建筑、钢结构工程、船舶车辆、家电和医疗器材等领域，但主要为建筑领域。6、表中增长率“同比下降”主要根据各大企业财报披露的信息得出。

企业间收入分化进一步加剧

建筑涂料行业为典型的地产后周期市场，其需求与地产精装、毛坯房装修、存量房二次装修密切相关，自2021年下半年起，我国地产行业整体承压，房屋竣工面积增速放缓。也因此，导致建筑涂料市场需求疲软，特别是工程端市场面临着巨大的压力。

立邦中国2024年各业务板块经营业绩

根据财报，立邦中国2024年全年实现销售额为5452亿日元（约合人民币258.39亿元），同比增长12.9%。其中，建筑涂料收入4597亿日元（约合人民币217.87亿元），同比增长12.6%。该公司表示，立邦中国的TUC业务由于销量的增加以及在三六线城市的良好销售，销售收入增长了6%。TUB业务则因继续受到疲软的房地产市场的影响，销售收入同比减少了15%。

三棵树2024年各业务板块经营业绩

根据年报，三棵树2024年实现营业收入121.05亿元，同比下降2.97%；归母净利润3.319亿元，同比增长91.27%。其中，家装墙面漆营收29.67亿元，同比增长12.75%；工程墙面漆营收40.84亿元，同比减少12.65%；基材与辅材营收32.69亿元，同比增长1.25%；防水卷材营收13.19亿元，同比增长4.95%；装饰施工营收2.600亿元，同比减少40.80%。根据年报显示，三棵树家装墙面漆和工程墙面漆2024年合并营收为70.514亿元，上年同期为73.074亿元，同比减少3.50%。

根据年报，北新建材涂料建材2024年实现营业收入35.91亿元，同比增长812.43%；净利润为2.519亿元，上年同期为0.372亿元。净利润为2.519亿元，上年同期为0.372亿元。应收账款为8.467亿元，上年同期为0.898亿元，负债总额为12.23亿元，上年同期为1.415亿元。其中，北新嘉宝莉2024年实现营业收入为32.20亿元，同比下降1.7%。净利润为2.417亿元。（说明：北新嘉宝莉营业收入不含2024年1-2月份数据）

北新建材表示，2024年全国房地产开发企业房屋竣工面积同比下降27.7%；新建商品房销售面积同比下降12.9%。房地产行业低迷导致涂料行业整体下行。行业需求萎缩，尤其是工程市场。嘉宝莉建筑工程涂料收入同比下降12%，尽管民建和工业涂料同比分别增长了4.2%和6.1%，但并未完全对冲工程市场下降，致使整体收入下降1.7%。市场竞争及内卷加剧，行业整体毛利率大幅波动。嘉宝莉通过与公司协同，积极开展供应链优化整合及生产精益化管理，毛利率仅下降2.3个百分点，净利率增加0.9个百分点。

亚士创能2024年各业务板块经营业绩

根据年报，亚士创能2024年实现营业总收入20.52亿元，同比下降34.01%；归母净利润亏损3.29亿元，上年同期盈利6017.56万元。其中：功能型建筑涂料业务2024年实现营业收入11.25亿元，同比减少46.30%（工程涂料营收8.524亿元，同比减少48.64%；家装涂料营收0.969亿元，同比减少32.52%；配套材料1.762亿元，同比减少39.79%）。此外，建筑节能材料业务实现营收4.947亿元，同比减少25.01%。防水材料实现营收2.677亿元，同比增长3.89%。

亚士创能表示，营收同比减少主要是受大环境影响，建设工程项目开工及建设进度放缓，同时公司进一步强化了业务风险防控，报告期内公司营业收入有所下滑。报告期内，归母净利润和归母扣非净利润分别同比减少647.21%、3,575.13%，主要系报告期内公司营业收入下滑，毛利率下降。报告期内，经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少195.74%，主要系营业收入下降及货款收回减少。

年报显示，阿克苏诺贝尔中国区2024年销售额为13.29亿欧元（约合人民币101.27亿元），按欧元计算同比下降4.53%，按人民币计算同比下降4.8%。收入下降主要是装饰涂料业务（注：主要以多乐士品牌为主）销量下降，同时还受到不利汇率的影响，不过对中国华润装饰漆业务的收购增加了1%。此外，中国区高性能涂料业务增长强劲，特别是船舶和防护涂料业务。

阿克苏诺贝尔表示，2024年，中国对装饰涂料业务构成了挑战，由于房地产行业疲软和消费者信心低迷，市场需求仍然低迷。我们在2023年收购了华润装饰漆业务，扩大了我们在小城市的分销渠道。尽管市场充满挑战，但整合工作仍在按计划进行，并产生了成本协同效应。

根据年报，阿克苏诺贝尔北亚地区2024年销售收入为16.68亿欧元，同比减少3.0%。其中，装饰涂料中国和北亚地区2024年实现销售收入为4.59亿欧元（约合人民币34.98亿元）永信证券，按欧元计算同比减少15.47%，按人民币计算同比减少18.04%；高性能涂料业务销售收入为12.09亿欧元，同比增长2.72%。从数据来看，中国以外的北亚区（主要是韩国）2024年销售收入为3.39亿欧元，上年同期为3.28亿欧元。

根据东方雨虹披露的公告显示，德爱威（中国）有限公司2024年实现营业收入1.779亿元，上年同期为7.763亿元，同比减少77.08%；净亏损1.166亿元，上年同期净亏损1.159亿元，亏损面扩大。德爱威建设工程有限公司3.123亿元，上年同期为10.512亿元，同比减少70.29%；净亏损2.60亿元，上年同期净亏损0.831亿元，亏损面扩大。

根据财报显示，叶氏化工集团涂料业务（注：涂料业务由紫荆花新材料集团运营）2024年销量同比减少16%至18.40万吨，而营业额同比下跌8%至14.61亿港元（约合人民币13.53亿元），“主要是因为建筑涂料在低迷的房地产市场下面临着相当大的挑战”。

不仅营业额下滑，毛利率和营业利润也出现了同步下滑。根据财报，涂料业务2024年录得毛利率26.2%，较去年下滑1.6个百分点；营业利润则同比大幅下滑87%至720万港元。涂界观察员李明月分析认为，利润下滑一方面是受到营业额下滑的影响，另一方面是受销售价格下降所致。

叶氏化工集团表示，涂料业务旗下的不同产品线在2024年度内有不同的发展趋势。建筑涂料面对着低迷的房地产市场。在需求缩减和竞争激烈的市场上，集团旗下品牌“紫荆花”和“骆驼”虽然努力在扩大商店和经销商网络，但是销售额最终还是有比较大幅的下降。

根据财报显示，中漆集团2024年实现销售收入3.21亿港元（约合人民币2.972亿元），同比减少31.5%；毛利率40.2%，同比提升19.6%；公司股东应占亏损4791.5万港元，上年同期亏损6711.5万港元，同比减少28.6%，亏损面缩窄。收入减少主要是因为“2024年中国内地的房地产市场因长期不景气而持续低迷”。

中漆集团表示，为应对具挑战性的市场动向及激烈的价格竞争，中漆集团于2024年已进行价格策略性调整并加强购买激励措施，以刺激销售。然而，尽管已采取此等积极措施，困难的宏观经济导致集团于中国内地的涂料产品销售大幅下降，同比显著减少38.1%。

中漆集团涂料业务2024年实现销售收入为2.983亿港元（约合人民币2.762亿元），同比减少33.49%。其中，建筑涂料收入为0.699亿港元，同比减少60.77%。中漆集团表示，集团于涂料产品的销售方面经历显著下滑，主要原因是中国内地私人住宅物业市场状况不佳。

从上表来看，仅有立邦中国建筑涂料业务收入出现了同比增长12.60%，不过主要是由零售端业务收入增长推动的。而阿克苏诺贝尔中国、三棵树、嘉宝莉、亚士、紫荆花、东方雨虹、中漆集团等企业的建筑涂料收入去年均出现了下滑，不过三棵树零售端业务收入同比增长12.75%，减缓了整个建筑涂料收入下滑速度。

值得一提的是，上述企业中的亚士、东方雨虹、中漆集团下滑明显，建筑涂料收入分别同比下降46.3%、73.18%、60.77%。其中，亚士建筑涂料业务主要集中在工程端，特别是依赖于地产渠道，再加上没有零售业务对冲，因此受到房地产市场持续下行的影响收入幅度较大。而东方雨虹建筑涂料业务主要集中在工程端，也受到了房地产市场深度调整的不利影响。

从梳理的数据来看，立邦中国、三棵树、嘉宝莉、亚士、东方雨虹等企业的工程端业务收入均出现了同比下滑，分别为同比下滑15.0%、12.65%、12.00%、48.64%、73.18%。涂界观察员李明月分析认为，上述企业工程业务收入同比下滑，一方面受到房地产生产持续下行的不利影响，另一方面主要系各大企业主动压缩回款周期较长的地产商工程业务规模导致工程业务收入下降影响。

李明月进一步分析指出，诸多涂料企业持续严格管控风险，销售端不断调整结构，主动降低风险较大的房地产客户订单占比，大力推进客户和渠道结构调整，积极拓展优质经销渠道，降低经营风险，提高经营质量。去年，诸多涂料企业房地产业务占比在2023年快速下降的基础上进一步下降。也意味着，上述企业的建筑涂料业务今后受到来自地产调整的影响将会逐渐减弱。

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2025年建涂市场需求有望回暖？

当前，我国房地产市场尚未筑底回升，尽管政策密集出台推动房地产市场止跌回稳，但“止跌回稳”需要时间，而且房地产再也回不到昔日的繁荣期。建筑涂料进入存量竞争阶段，竞争更加激烈，企业间内卷十分严重。那么，进入2025年后，建筑涂料市场需求是否有望回暖？

作为中国最大的涂料企业，立邦去年建筑涂料业务收入实现了两位数的增长，仍保持发展韧劲和活力，不过这跟占装饰业务总收入70%的C端业务持续增长强劲有关。数据显示，立邦中国建筑涂料销售收入2020-2024年的年复合增长率高达18.56%，其中，建筑涂料C端业务更是持续保持着强劲增长，近四年复合增长率高达16.50%。

展望2025年，立邦涂料对中国区建筑涂料业务发展仍充满信心。公司预计通过扩大和加强销售渠道和客户网络，特别是在3-6级城市的增长和份额扩大，预计中国TUC业务销售收入增长15%左右。通过扩大在改造市场的份额和基础设施、低价住宅、政府相关项目的收益多样化，预计中国TUB业务销售收入同比增长0-5%。

立邦涂料对中国建筑装饰漆市场未来发展前景仍乐观积极。根据前不久披露的说明会资料，立邦涂料预测中国装饰漆零售市场中期销量增长3%，价值增长1%。原因是：1、中国中央政府将2025年GDP增长目标设定在5%至6%之间，并明确承诺坚持“稳步进步”的原则。2、中国政府已经采取了一系列措施来稳定经济增长，并提振人们对房地产行业和整体经济的信心。3、市场温和增长——继续看到低层次和农村城市的强劲增长，以及改造市场的需求来自旧公寓的更新。

立邦涂料在中期经营方针更新说明会资料中表示，“尽管市场环境严峻，中国业务仍继续实现增长，在未来高市场潜力的支撑下，仍是一个具有吸引力的关键增长支柱。”根据资料显示，立邦中国2024年销售收入按人民币计算同比增长6.3%，中期预测增长10%。其中，TUC业务同比增长6%，中期预测10-15%；TUB业务同比下降15%，中期预测增长5%。

作为中国最大的民族涂料企业，三棵树建筑涂料近年来实现了快速发展，无论是零售还是工程业务均得到了发展壮大。不过受房地产市场深度调整的影响，工程端收入增长开始放缓，去年还出现了两位数下滑，但由于公司积极调整渠道和客户结构，特别是战略投入零售业务，强化马上住、仿石漆、艺术漆等业务的布局，有力对冲了工程业务下滑带来的风险。

根据季报显示，三棵树2025年第一季度实现营业收入21.30亿元，同比增长3.12%；归母净利润1.052亿元，同比增长123.33%，主要是收入增加、毛利提升及费用减少所致。其中，家装墙面漆营收6.549亿元，同比增长8.03%；工程墙面漆营收5.930亿元，同比增长9.40%。从数据来看，三棵树零售和工程业务收入均实现了很好的正增长。预计今年三棵树建筑涂料业务收入将实现较好的增长。

作为中国第二大装饰漆零售企业，阿克苏诺贝尔建筑涂料业务近年来发展放缓。根据季报显示，阿克苏诺贝尔装饰涂料部门2025年第一季度实现销售额为10.00亿欧元，同比下降2%。有机销售额下降了1%，价格/组合的增长被销量下降所抵消。其中，中国的销量有所下降，但环比有所好转。根据业绩简报显示，中国区装饰漆销量今年Q1同比下降了低个位数，不过销售价格稳定。

尽管受到市场大环境的影响业绩出现了下滑，但阿克苏诺贝尔中国建筑涂料业务基本盘仍十分稳固，无论是品牌力、产品力、渠道力以及服务力，都具有很强的竞争优势，这也为进一步发展提供了动力。也因此，阿克苏诺贝尔在廊坊、上海两大装饰漆基地投资扩充了高达20多万吨建筑涂料产能，彰显出对未来发展的充满信心。

作为国内领先的涂料企业，亚士的建筑涂料业务抓住持续繁荣多年的房地产发展机遇实现了快速发展，销售规模持续发展壮大并一举跻身全球建筑装饰涂料品牌20强行列。然而，随着房地产市场进入衰退期，亚士建筑涂料业务也受到了严峻的冲击，销售规模出现了大幅萎缩，建筑涂料收入从2021年高峰期的29.91亿元降至2024年的11.25亿元，收入缩水了一半多。

进入2025年后，亚士建筑涂料业务仍面临着巨大的压力。根据季报显示，亚士创能2025年第一季度实现营业总收入1.04亿元，同比下降64.81%。其中：功能型建筑涂料业务实现营收5385.56万元，同比减少67.13%（工程涂料营收5385.56万元，同比减少72.56%；家装涂料营收793.01万元，同比减少44.03%；配套材料1298.72万元，同比减少56.14%）。有分析认为，亚士在转型调整方面的行动较慢，既定的战略规划也难以落地，至今仍尚未构筑新的增长动能来化解当前所面临的困境。

对于紫荆花而言，其建筑涂料业务也面临着巨大的发展压力，母公司叶氏化工集团对紫荆花建筑涂料业务的发展由过去的积极转为谨慎。叶氏化工集团表示，“来年（2025年），建筑涂料方面，我们将重新审视此市场，在产品和品牌方面都利用更接地气的方法推动业务。”

在过去的2023年和2024年，为了向目标客户更好地树立“紫荆花”涂料品牌形象，紫荆花加大投入，不仅成为了中国国家女子足球队的官方支持品牌，同时还投资于中国高铁列车内外的广告，进行了高铁冠名。然而，尽管在过去两三年里，叶氏化工集团加了对紫荆花的投资，但最终取得的成效并不大，紫荆花建筑涂料销售业绩去年却出现了明显下滑，无法实现预期目标，也不能让集团董事会满意。

也因此，叶氏化工集团近期采取了一项重要举措，那就是卖掉紫荆花上海工厂的部分土地。叶氏化工集团对此表示，“由于近年来中国房地产市场低迷，导致建筑涂料市场充满挑战，本集团无法如先前计划般利用目标土地进行进一步的业务扩展。因此，为了优化本集团的资源配置，本集团经考虑目标土地的位置、许可用途、潜在发展前景及当前市场状况，探索以合理价格实现土地使用权价值的方法。”

很显然，此次紫荆花涂料出售部分土地使用权，意味着叶氏化工集团对紫荆花建筑涂料的未来发展持谨慎态度，甚至可以说不再充满信心。与建筑涂料形成巨大反差的是，叶氏化工集团表示，“来年（2025年），集团将利用好工业涂料和树脂发展的势头，增加资源聚焦推动该等板块的业务。”

涂界观察员李明月分析指出，展望2025年，建筑涂料市场需求有望回暖，一方面中央层面高度关注房地产，政府密集出台各项政策积极推动房地产“止跌回稳”，尽管政策有滞后性尚需要时间来扭转当前局面，但房地产继续下行的势头开始放缓，预计房地产市场在今年年底或明年初朝着积极方面的发展，这有利于释放建筑涂料需求。另一方面，国家正在大力实施以旧换新、城市更新、旧城改造等政策，通过撬动存量市场来刺激市场需求，因此随着政策的逐步深入，后期将对建筑涂料市场需求起到积极作用。不过，不同企业的经营表现仍会存在着巨大的差异。

从未来潜在发展空间来看，李明月分析认为，涂料行业已进入新的发展阶段，城市更新、老旧小区改造等将为建筑涂料行业带来市场机遇。当前，国家正积极推动实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策，将加快释放涂料焕新需求。有机构预测，中长期我国建筑涂料市场空间将达到1600多亿元。庞大的存量市场需求，为涂料企业今后寻求更大发展提供了必要条件。不过，不同的企业资源条件和竞争实力不一样，特别是在产能严重过剩和竞争加剧的背景下，并不是所有企业都能够获得进一步发展机会。

李明月还分析指出，目前我国建筑涂料行业仍处于落后产能严重过剩、产业集中度低、市场竞争不规范的欠成熟阶段，整体呈现“大行业、小企业”的格局。但随着我国建筑涂料行业集中度逐步提升，涂料市场中的头部品牌企业将获得进一步发展机遇。从近年来的发展趋势来看，建筑涂料行业及企业正在加速分化，而多数头部企业仍保持着平稳甚至向上发展态势，市场份额将逐步向在产品、品牌、渠道和服务等方面综合实力较强的企业集中，并呈现出较为明显的梯队层次。（涂界）